Корреляция криптовалют с традиционными рынками
Цели обучения
Проверить тезис о «цифровом золоте» на практике, исходя из фактического поведения криптовалют
Понять, почему криптовалюты сильнее коррелируют с акциями технологических компаний, чем с золотом
Понять, что корреляция нестабильна и меняется в зависимости от рыночных условий
Место криптовалют на мировых рынках
Криптовалюты нередко описывают как актив, не связанный с динамикой других рынков, что в теории делает их ценным дополнением к традиционным активам. Но данные говорят не в пользу этого утверждения, и понимание разрыва между тезисом и реальностью напрямую влияет на управление размером позиции.
Тезис о «цифровом золоте»
Этот тезис строится на следующем: предложение биткоина ограничено, его невозможно дополнительно создать по чьему-либо решению, и он существует вне банковской системы. Поэтому предполагается, что биткоин, как и золото, должен дорожать при снижении доверия к валютам и институтам.
В этой логике есть смысл. Но реальная динамика криптовалют не подтвердила этот тезис.
В периоды значительного рыночного стресса, когда свойства «цифрового золота» были бы особенно ценны, криптовалюты обычно падали вслед за акциями, а не росли как золото. В периоды отказа от риска инвесторы, как правило, считают криптовалюту одним из первых рисковых активов, позиции по которым нужно сократить.
Как объяснялось в уроке «Что влияет на цены драгоценных металлов», статус золота как актива-«убежища» опирается на многовековую денежную историю, резервы центральных банков и большой круг покупателей, которые приобретают его не ради торговли. Криптовалюты пока не обладают ни одним из этих свойств. Возможно, со временем часть этих характеристик сформируется, но сейчас их нет.
Относитесь к концепции «цифрового золота» как к тезису о возможном будущем, а не как к описанию текущей динамики криптовалют. Рассчитывать размер позиции, считая, что криптовалюта станет хеджем вашей позиции по акциям, — значит принимать решения на основе надежды.
Корреляции, которые нужно учитывать
В отличие от корреляции с золотом, две другие взаимосвязи проявляются значительно сильнее.
Акции технологических компаний. Динамика криптовалют гораздо чаще совпадает с движением Nasdaq, чем с движением золота, особенно в периоды, когда рынок реагирует на ожидания изменения процентных ставок. Эта взаимосвязь объясняется в уроке «Что влияет на динамику индексов»: активы, стоимость которых зависит от отдаленных будущих результатов, особенно чувствительны к ставке дисконтирования. Криптовалюты практически не имеют текущих денежных результатов; их стоимость опирается преимущественно на ожидания относительно будущего, поэтому они наиболее чувствительны в этом отношении.
Это позволяет по-новому интерпретировать их динамику. Криптовалюты демонстрируют динамику рискового актива с экстремально высокой дюрацией — их чувствительность к изменению процентных ставок выше, чем у акций технологических компаний.
Условия ликвидности. Когда центральные банки смягчают денежно-кредитную политику, криптовалюты растут. Когда центробанки ужесточают политику, криптовалюты падают — причем их реакция сильнее, чем у акций, в обоих направлениях. По сути, это та же взаимосвязь, только на уровне макроэкономики.
Почему это важно для вашего счета
Потому что меняет представление о реальном риске криптовалютной позиции.
Представьте, что у вас открыта длинная позиция по S&P 500, и вы добавляете длинную позицию по CFD на биткоин, считая, что диверсифицировали портфель. В обычных условиях эти два актива могут некоторое время двигаться относительно независимо. При резком снижении аппетита к риску, то есть именно тогда, когда диверсификация должна работать на вас, оба актива обычно падают, причем криптовалюты часто падают сильнее.
Поэтому сочетание криптовалютной позиции с длинной позицией по акциям часто представляет собой одну сделку — вы не хеджируете риск, а только усиливаете влияние волатильности. Это та самая проблема корреляции, о которой говорилось в уроке «Управление кредитным плечом для новичков», только здесь ее скрывает распространенный тезис о том, что криптовалюта не коррелирует с акциями.
Практическое правило не меняется. Учитывайте совокупный риск по всем открытым позициям, объединяйте в одну позицию сделки, зависящие от одинаковых рыночных факторов, и не ставьте рыночный нарратив выше реальной динамики цены.
Корреляция нестабильна
Важно учитывать один нюанс, который ставит под сомнение любые категоричные заявления о корреляциях или их отсутствии.
Корреляции меняются в зависимости от рыночного режима. В одни периоды криптовалюты тесно коррелировали с акциями, а в другие их динамика практически не зависела от фондового рынка. Корреляция усиливается под влиянием макроэкономических факторов и ослабевает, когда на первый план выходят новости, связанные непосредственно с крипторынком, — например, важное решение регулятора или крупные проблемы в экосистеме.
Поэтому корректнее говорить не «криптовалюта коррелирует с Nasdaq», а:
- Криптовалюты не ведут себя как активы-«убежища» в периоды потребности в защите капитала, если судить по имеющейся исторической выборке
- Во многих случаях криптовалюты демонстрируют поведение высокобетовых рисковых активов, особенно в периоды доминирования макроэкономических факторов
- Сила этой корреляции меняется и может внезапно исчезнуть
Это означает, что корреляцию следует воспринимать как параметр, который нужно оценивать в текущем контексте, а не как постоянное правило. Если вы держите криптовалюты наряду с другими активами, оценивайте их реальную недавнюю динамику относительно друг друга, а не предполагайте заранее, что они либо никак не связаны, либо всегда движутся вместе.
Доллар
Есть еще одна важная взаимосвязь, на которую стоит обратить внимание. Криптовалюты котируются в долларах и, как золото и нефть, обычно слабеют, когда доллар укрепляется.
Отчасти это связано с самим механизмом ценообразования в долларах, а отчасти — с тем, что укрепление доллара обычно сопровождает ужесточение финансовых условий; это все та же зависимость от ликвидности. Не учитывайте эту взаимосвязь дважды, выделяя ее в отдельный фактор.
Что это дает вам на практике.
Три правила.
Не рассчитывайте размер криптовалютной позиции, исходя из предположения, что она будет хеджем. Для хеджирования портфеля используйте инструмент, который на практике уже показал соответствующие защитные свойства.
Учитывайте совокупный объем позиции по рисковым активам. Одновременные длинные позиции по фондовым индексам и криптовалюте означают концентрацию риска в одном наборе факторов; именно для этого в уроке «Как создать собственные правила управления рисками» рекомендовался общий лимит совокупного риска по открытым позициям.
Ориентируйтесь на текущие рыночные условия, а не на общепринятые представления. Понимание того, что прямо сейчас влияет на криптовалюты — макроэкономические факторы или специфические новости крипторынка, — помогает определить, что отслеживать и насколько сильно реально коррелируют ваши позиции.
Что важно запомнить
Тезис о «цифровом золоте» логичен как гипотеза, но в периоды рыночных потрясений криптовалюты обычно падают вместе с акциями, а не растут, как золото
Криптовалюты демонстрируют тесную связь с акциями технологических компаний и условиями ликвидности и ведут себя скорее как рисковые активы с долгой дюрацией, чем как активы-«убежища»
Криптовалютная позиция в сочетании с длинной позицией по акциям часто не добавляет диверсификации, а лишь усиливает волатильность — так проблема корреляции маскируется под диверсификацию
Корреляция зависит от текущих рыночных условий и может внезапно меняться, поэтому смотрите на реальную динамику ваших позиций, а не полагайтесь на рыночные нарративы