Что влияет на цену драгоценных металлов?
Цели обучения
Понять, почему именно реальные процентные ставки сильнее всего влияют на цену золота
Определить относительную важность других факторов и понять, какие из них влияют на серебро, но не на золото
Научиться распознавать ситуации, когда два фактора действуют в противоположных направлениях
Что влияет на цену металлов?
Прежде чем начинать торговать драгоценными металлами, нужно разобраться в факторах, которые влияют на их цену.
У золота есть один фактор, который важнее всех остальных вместе взятых, и еще несколько факторов, которые влияют на его цену в меньшей степени. Самое важное в анализе — правильно понять, какой фактор важнее другого.
Реальные процентные ставки
Начнем с них, потому что остальные факторы менее значимы.
Золото не приносит дохода. Нет ни дивидендов, ни купонных выплат, ни процентов. Поэтому, когда вы держите золото, вы по сути отказываетесь от дохода, который могли бы получать, владея другими инструментами.
Но сравнивать нужно не с номинальной процентной ставкой. Смотрите на реальную ставку, которая рассчитывается как номинальная ставка за вычетом инфляции, потому что именно доходность после учета инфляции имеет значение.
Разберем оба сценария:
При высоких реальных ставках надежные активы, приносящие процентный доход, дают положительную реальную доходность после учета инфляции. Когда вы держите золото, вы отказываетесь от этой доходности, и упущенная доходность становится существенной. Цена золота обычно снижается.
При низких или отрицательных реальных ставках эти активы дают минимальную доходность или не компенсируют потерю покупательной способности. На этом фоне отсутствие доходности у золота уже не так важно, а привлекательность владения дефицитным активом возрастает. Цена золота обычно растет.
Поэтому золото так сильно реагирует на денежно-кредитную политику центральных банков и данные по инфляции. Как мы разбирали в уроке «Главное о центральных банках», рынок учитывает ожидаемый курс будущих решений, а не только текущую процентную ставку. Золото непрерывно переоценивается с учетом ожидаемого курса процентных ставок и прогнозируемой инфляции.
Если из всего курса вы запомните только одну взаимосвязь, запомните именно эту. Эта взаимосвязь объясняет многие значительные движения цены золота.
Доллар США
Цена золота выражается в долларах, поэтому укрепление доллара автоматически тянет золото вниз, как показано в уроке «Главное о торговле золотом». Покупая XAU/USD, вы занимаете короткую позицию по доллару.
Есть также второй эффект, не связанный напрямую с механикой котировки: укрепление доллара повышает стоимость золота для покупателей в других валютах и тем самым снижает физический спрос.
Здесь есть два нюанса. Эта взаимосвязь не является нерушимым правилом и регулярно дает сбои. Особенно это заметно во время реальных кризисов, когда и золото, и доллар могут расти одновременно из-за спроса на активы-«убежища». Кроме того, она частично пересекается с фактором реальных ставок, так как ожидания в отношении ставок влияют и на курс доллара. Не учитывайте один и тот же фактор дважды.
Спрос со стороны центральных банков
Центральные банки держат золото в резервах и в последние годы только наращивают его покупки, особенно в развивающихся странах, которые диверсифицируют портфель за счет сокращения доли долларовых активов.
Этот фактор отличается от остальных, потому что этот спрос практически не зависит от цены. Если центральный банк проводит диверсификацию резервов на протяжении десятилетия, рост цены золота в одном квартале не заставит его прекратить покупки. Это устойчивый долгосрочный спрос, поддерживающий рынок, а не фактор ежедневного движения цены.
Отраслевые организации публикуют квартальную статистику покупок золота центральными банками. Эти данные помогают понять общий фон, но никак не помогают выбрать подходящий момент для торговли.
Рисковые настроения
Золото — один из немногих активов, которые привлекают капитал в периоды серьезных рыночных потрясений (наряду с долларом, иеной и государственными облигациями).
Это реальный фактор, который проявляется очень быстро. Но он непредсказуем, так как вызывающие его события не запланированы. В уроке «Как торговать на новостях» показано, что незапланированные события нужно рассматривать как вопрос расчета размера позиции, а не торговую возможность. Для золота это особенно актуально.
Важно учитывать возможный конфликт факторов. Кризис стимулирует спрос на активы-«убежища», что способствует укреплению золота. Одновременно кризис может изменить ожидания в отношении денежно-кредитной политики, повлиять на реальные ставки и подтолкнуть золото в противоположном направлении. Предсказать, какой фактор возобладает, невозможно, поэтому не стоит строить позицию на действии только одного фактора.
Предложение
Наименее важный фактор, но именно поэтому важно точно понимать его роль.
Годовой объем добычи невелик по сравнению с огромными запасами уже добытого золота, как объясняется в уроке «Почему трейдеры любят золото». Еще один источник предложения — переработка, причем объем переработанного золота зависит от цены: чем выше цена золота, тем больше лома поступает на рынок.
Поэтому перебой в работе рудника, который мог бы существенно повлиять на цену меди, почти незаметен для золота. Новости о предложении золота — не торговый сигнал, и трактовать их иначе — значит не понимать специфику этого актива.
Чем отличается серебро?
На серебро действуют все те же факторы, но дополнительно у него есть еще один важный фактор движения.
Промышленный спрос, на который приходится около половины общего потребления серебра, зависит от производственной активности: установки солнечных панелей, выпуска электроники, общего промышленного производства. Это фактор, связанный с фазой экономического цикла и ростом экономики, которого у золота попросту нет.
Как объясняется в уроке «Главное о торговле серебром», на практике это означает, что серебро может одновременно испытывать противоположное влияние двух факторов. Когда возникают опасения по поводу роста экономики, денежная привлекательность драгоценных металлов возрастает, а влияние промышленного фактора ослабевает. Золото растет, серебро падает — и это вполне нормальная ситуация.
Структура предложения серебра тоже имеет свои особенности. Большая доля серебра производится как побочный продукт при добыче меди, свинца и цинка, а не на отдельных серебряных рудниках. Поэтому предложение серебра определяется экономической целесообразностью добычи других металлов, а не ценой серебра. В результате предложение реагирует на изменение цены слабее, чем можно было бы ожидать.
Расставляем факторы по значимости
Для золота порядок примерно следующий:
- Ожидания в отношении реальных процентных ставок. Главный фактор.
- Доллар США. Важный фактор, отчасти связанный с предыдущим.
- Рисковые настроения. Сильный, но непредсказуемый по времени.
- Спрос со стороны центральных банков. Устойчивый фактор долгосрочного влияния.
- Предложение. Как правило, малозначимый фактор.
В случае серебра промышленный спрос следует поставить на второе или третье место — в зависимости от фазы экономического цикла — и учитывать, что он чаще противоречит остальным факторам, чем совпадает с ними.
На что обращать внимание
Если учесть все вышесказанное, достаточно следить за несколькими факторами:
- Заседания центральных банков и их сигналы относительно дальнейшей политики (для оценки траектории ставок)
- Данные по инфляции (вместе с траекторией ставок определяют реальные ставки)
- Курс доллара (постоянно действующий рыночный фактор)
- Индексы активности в производственном секторе (если вы торгуете серебром)
- Квартальная статистика покупок центральными банками (исключительно для оценки общего контекста)
Наконец, не забывайте о главном предупреждении из урока «Что такое фундаментальный анализ?»: ни одна из этих взаимосвязей не является железным правилом. Эти закономерности достаточно надежны, чтобы учитывать их в анализе, но при этом достаточно часто дают сбой, чтобы их нельзя было считать правилами.
Что важно запомнить
Главный фактор движения золота — реальные процентные ставки. Золото не приносит дохода, поэтому его привлекательность зависит от реальной доходности альтернативных процентных активов после учета инфляции
Укрепление доллара автоматически ведет к ослаблению золота и сдерживает физический спрос, но во время настоящих кризисов эта взаимосвязь может нарушаться, и оба актива могут дорожать одновременно
Спрос со стороны центральных банков носит структурный характер и почти не зависит от цены, а предложение имеет минимальное значение из-за объемов уже накопленных запасов
Серебро дополнительно зависит от промышленного спроса — одного из его главных факторов, который часто противоречит денежному фактору и может приводить к разнонаправленному движению золота и серебра